龙马环卫：国内环卫装备翘楚待享行业千亿蛋糕

报告》数据统计，2015年我国垃圾收转类车辆产量为38.375辆，同比减少6.436辆，降幅14.36%。我们估计未来每年产量约为3万辆，均价为20万计算，市场规模为60亿元，推算未来五年内，垃圾收转设备市场规模约300亿元。

目前全国至少约80%以上环卫市场掌握在事业单位性质的环卫部门手中，未来在政府服务外包和财政资金紧张背景下，推广PPP模式是必然趋势——对政府而言，环卫PPP是解决资金瓶颈、改善民生、提高资金效率的良好政绩工程。环卫市场千亿市场空间自今年起（标志性项目开始落定）徐徐打开。

我们判断，随着PPP模式推广，行业龙头企业凭借资金、平台等优势拿单能力凸显，小企业由于小而散、服务质量参差不齐存在被整合诉求，龙头企业市场份额将逐步提升，市场集中度有望提高。而龙马环卫是国内环卫装备主要供应商之一，定位于中高端产品，市场份额约7%，位列全国第二，仅次于中联重科；受益于行业增长，公司近年来保持15%-20%增速。2015年上市后，公司积极向环卫服务领域拓展，短时间内完成从获得首个项目，到全国加速布点，未来该业务将成为公司最主要的增长来源。

竞争力突出龙头雏形初现

近年来，公司综合毛利率稳定在32%左右。从业务收入结构上看，传统的环卫清洁装备与垃圾收转装备占据了很大比重，分别为6.4%、30.3%，但新能源环卫装备和环卫服务产业占比提升较快。考虑到新能源环卫装备在环保和政策支持上的优势，以及公司不断加码环卫服务业务，我们预计未来环卫服务产业与新能源装备两项业务占比将逐渐提高。这两项业务较传统的环卫装备业务具有较高的毛利率，因此公司整体毛利率也有望逐渐提升。

2015年后公司积极向环卫服务领域拓展，收购龙环环境将其变为全资子公司，从环卫装备制造商向环卫服务提供商延伸。公司2015年12月成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，该项目是目前国内最大的环卫PPP采购项目，运营费用为2.34亿/年。显示了公司的实力：3月份又拿下沈阳浑南区环境卫生作业服务订单，中标金额1.46亿元佯。公司南北两地的订单落地显示了公司应对不同城市环卫情况的能力，具有较强的示范意义，后续环卫服务订单有望加速落地，未来该业务将成为公司最主要的增长来源。

公司未来看点：1）公司目前成功运营福建龙岩环卫服务项目，人才和先发经验优势初步形成；2）今年成功中标海口项目和沈阳项目，分别是PPP模式和服务外包模式一南一北全国最大项目，示范意义突出，品牌价值初现；3）在机械化率提升背景下，公司装备制造能力有利于提高PPP项目收益率，提升公司竞争力；4）上市公司平台融资便利：因此，我们分析龙马是最具龙头潜质的公司之一。

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